【聚看点】固德电材IPO：未上市扣非净利增速已断崖式骤降，研发真实性遭疑仍需验证！上会前俩月副总闪辞，递表前7个月管理人员突击获过半激励股

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扣非净利增速骤降，是否具有可持续的盈利能力广受外界质疑！　　本文为慧炬财经原创　　作者|萧风　　作为2025年6月创业板新受理的19家企业中第四家获上会的企业，固德电材系统(苏州)股份有限公司(下称：固德电材)此刻正站在资本市场聚光灯下接受市场的充分检验。　　慧炬财经注意到，固德电材是继南网数字、慧谷新材、尚水智能后第四家在披露完审核中心意见落实回复函次日获得上会公告发出的，随后正式进入了上会倒计时。　　从6月27日递表到7月11日进入问询，历经两轮问询再到审核中心意见落实回复函落地，整个进程仅5个月零14天，审核回复节奏极其紧凑几乎没有停顿。　　形成鲜明对比的是，与其同日递表的南网数字已于11月18日成功上市，大普微于9月2日披露完首轮问询回复再无最新进展，与二者相较固德电材的表现算是中规中矩。　　在这期间，固德电材面对的不仅是来自监管机构的严格审查，还有市场因实控人隐瞒三起股权代持知情不报被警示所引发的关于公司内部监督机制缺失，合规意识薄弱及是否存在潜在利益输送风险的担忧。　　而仔细审视这三轮问询不难发现，固德电材被重点追问的是在今年业绩增速显著放缓的情况下业绩增长是否具有可持续性以及关税波动对业绩显著敏感等关键链条。　　更为紧张的是，固德电材在扣非净利润增速持续两年保持70%高位运行后，在刚刚过去的前三季度增速突然骤降至仅为1.87%，呈现断崖式放缓，是否能保持稳定就引发了外界的广泛质疑。　　数据显示，在2023年和2024年，固德电材扣非净利润分别增长了73.10%和72.73%，在今年上半年增速大幅放缓至15.72%，随后在前九个月增速骤降进一步跌至1.87%，固德电材还预计2025年扣非净利润仅同比增长了1.30%，进一步放缓。　　正是在这样的背景下，固德电材审核中心意见落实函第一问直接指向业绩增长的可持续性疑问上。　　与前两轮相比，这一次的问询更为细化——毛利率是否具有持续性、是否存在大幅下滑的风险、募投项目产能消化又是否具有可行性？　　就业绩增速放缓，在落实意见函中固德电材给出了长达36页的回复，高于二轮问询回复的27页，虽然其高频强调"铜铝复合材料第二增长曲线"可有效抵御单一产品或材料依赖风险，但该业务今年二季度刚刚盈利，另外其对美国关税政策高度敏感，根据敏感性测算，其产品直接出口美国关税上升10%，报告期内对毛利率的影响分别为0%、-0.92%、-1.20%、-0.83%，对利润总额的影响比例分别为0%、-5.20%、-5.62%、-4.27%。　　事实上，业绩已现颓势是否具有可持续盈利的成长性、突击分红7476万元后不差钱又补流3亿、治理机制是否有效等关键链条，成为了固德电材难以忽视的风险与隐忧。　　而这家改制了14年的新能源汽车热失控防护零部件生产企业，此刻正站在关键拐点处，在急于跨过资本市场门槛的同时，正遭遇美国关税政策灰犀牛冲击毛利率下滑、今年前三季度对通用汽车销售金额骤降50.36%、核心研发项目周期均不足1年研发是否具有真实性等三重夹击。　　此外，2024年薪酬最高(超过实控人)负责新能源汽车业务的高级总裁同时也是公司副总经理的王默愚在IPO上会前两个月的关键时间节点即2025年10月突然离职，就引发了市场对公司运营连续性和内部控制的担忧，其有必要向投资者和监管机构提供更多透明度和解释，以证明其业务不受影响可持续，这不仅是对投资者的责任，也是公司自身健康发展的必由之路。　　而固德电材是否能打消外界和监管关于业绩可持续和治理疑虑，将决定它能否成功过会走向真正的创业板上市，一切即将在五天后的审议席上见分晓。　　盈利能力从高增长到急踩刹车　　研发投入真实性遭疑仍需验证　　事实上，如果仅从业绩规模来看，固德电材显然是具备明显上市优势的。在2022年至2024年间，其营业收入从4.75亿元增至9.08亿元，三年间翻了近2倍，2024年和2023年同比增速均保持在了30%以上，这显然是一条极具吸引力的增长曲线。　　与此同时，扣非净利润从2022年的5786.92万元增至2024年时的1.73亿元，2024年和2023年同比增速更均保持在了70%以上。　　但，一切在2025年突然发生了急剧变化，作为其核心业务收入来源的动力电池热失控防护零件收入今年上半年仅为3.02亿元，同比增速由2024年的63.03%骤降至15.46%，2025年1-9月更是同比下滑了3.88%，直接拉低了整体业绩增速。　　数据显示，2025年1-6月，固德电材营业收入同比增长了23.85%，扣非净利润同比增长了15.72%，但到了2025年1-9月，营收仅同比增长了18.81%，扣非净利润增速更仅增长了1.87%。　　更引人注目的是固德电材的毛利率变化情况，2025年上半年主营毛利率为33.92%，终结了此前持续三年上涨的局面。　　慧炬财经注意到，在2022年至2024年，固德电材主营业务毛利率分别为28.02%、33.14%、37.73%，连年稳步上升。　　受对通用汽车一级供应商RogersFoamCorporation及GrandTraversePlasticsCorp.的销售额阶段性减少影响，2025年1-9月，固德电材新能源动力电池热失控防护业务毛利率为34.83%，同比下降了4.71个百分点。　　在此前的2025年上半年，固德电材RogersFoamCorporation及宁德时代两家主要客户的销售毛利率双双出现了下降，对RogersFoamCorporation毛利率受中美关税上升及产品结构变化影响同比下降了5.43个百分点，宁德时代业务对其整体毛利率的贡献率也是下降了0.80个百分点。　　不过，在2025年1-9月，固德电材引以为傲的第二增长曲线——铜铝复合业务虽然实现销售收入8,054.75万元，但毛利率仅为15.87%。　　需要指出的是，固德电材在努力寻求监管对其毛利率改善的认可，毕竟盈利能力和毛利率可持续性存在隐忧。　　尽管公司强调已采取多项应对措施以改善毛利率水平，但监管问询也是直接质疑毛利率的可持续性、是否存在大幅下滑的风险。　　固德电材表示，如果未来市场竞争进一步加剧、关税政策不确定性增大以及终端车型销量不及预期，而公司未能及时有效应对关税风险、拓展新客户、加快新产品开发或有效提升成本管控能力，则公司主营业务毛利率存在进一步下降的风险。"　　这一措辞在客观上透露出公司主营毛利率长期稳定性还存在不小的变数，对固德电材而言，如何保持毛利率的稳定性，正在成为未来盈利能力可持续的一大挑战。　　而在业绩增速颓势的同时，固德电材研发项目周期均不足1年，就引发了监管层的强烈质疑，毕竟研发真实度比账面盈利更重要。　　在招股书中，固德电材自述"借云母材料相关核心技术和树脂调配工艺，创新性地实现了从电气绝缘性能向热学防护性能的技术延伸，突破了传统材料的应用局限，实现核心技术的跨领域创新应用"。　　如此显著的创新性，按理离不开大量持续的研发投入。　　然而，从财务数据看，报告期内固德电材研发费用率仅维持在4%左右始终不足5%。招股书披露，2022年至2025年上半年，固德电材研发费用占营业收入比例分别为4.54%、4.28%、4.44%、4.23%，这一投入强度持续低于可比公司平均值的5.18%、5.52%、5.23%、4.97%。　　另外，固德电材仍要验证的是研发投入是否具有真实性，毕竟研发投入是创业板定位的核心指标之一，其真实性与核算合规性备受关注。　　而深交所在过往也反复强调，研发投入应当客观真实、经得起检验，不能为了满足板块定位指标而故意"做高"或"拼凑"。　　数据显示，2022年至2024年三年间，固德电材研发投入分别为2,156.92万元、2,786.04万元、4,027.37万元，三年间复合增长率高达36.65%，2024年研发费用更是激增了44.56%，研发人员数量也由2023年的58人激增至2024年的80人，同比增长了37.93%。　　不仅如此，2022年至2024年，固德电材共计落地15个研发项目，对应的费用支出分别为1,464.20万元、1,769.87万元和3,693.47万元。值得关注的是，单个研发项目时长均不超过1年，且2024年新增研发项目和费用支出增幅较大。　　但2024年正是递表前的关键一年，研发费用研发人员数量如此突然飙升，研发项目几乎当年立项当年完成，研发投入真实性就遭监管质疑，更遭外界质疑有突击研发的嫌疑。　　实际上，在IPO审核过程中，监管机构不仅看企业账面盈利能力，更重要是重点关注财务数据背后的研发真实性、可持续性，以及企业在经营管理、内控制度方面的合规性有效性。　　既然有钱分红又何必募资补流　　让投资者为分红买单有失公平　　除了业绩增速骤然放缓和研发真实性遭疑外，此番固德电材IPO补流必要性，也成为了外界对其IPO的争议焦点所在。　　招股书显示，固德电材计划通过此次IPO募集11.76亿资金，按照其募投计划，将有3亿元被用来补充流动资金。　　事实上，固德电材似乎并不缺钱。在过去的几年中，固德电材不仅连续三年进行了现金分红，今年上半年在其银行账户上，还趴着2.71亿元规模的现金。　　数据显示，在2022年至2024年，固德电材进行了连续分红，分红金额分别为2818.50万元、1552.50万元、3105万元，三年累计分红7476万元，这一金额是其此次IPO计划用来补流资金的25%。　　一边连年持续分红，另一边却募资补流，这在近期监管审核中属于敏感话题，也引发了外界的强烈质疑：既然有钱分红为何还要向广大投资者伸手要3亿补血？毕竟能够在IPO前大手笔现金分红的公司是不差钱的公司。　　慧炬财经注意到，截至今年上半年，固德电材账上货币资金还有2.71亿，且没有短期借款，一年内到期的非流动负债也仅510.62万元，还有2.08亿元的应收账款，如果能做好催收工作资金面将更加充裕。　　在如此大额分红后，固德电材此次IPO却要募集3亿元用于补充流动资金。这种"前脚分红后脚募资"的操作，相当于让公众投资者来替该公司的现金分红来买单，这对投资者是不公平的，也遭疑在上市前将利润转移给原始股东又让市场买单。　　事实是，在2024年管理层就明确提出严禁以圈钱为目的盲目谋求上市、过度融资，IPO公司必须树立正确的上市观，远离圈钱行为，远离过度融资。如今还未满一年，固德电材先分红后补流挑战监管底线，分红后又要大额补流的行为是否具备合理性就需要经过严格的审查。　　上会前两个月副总蹊跷辞任　　递表前7个月管理人员突击获激励　　据招股书上会稿显示，固德电材的管理层在上会前俩月突然出现了变动——2025年10月王默愚因个人原因于辞去公司副总经理职务就引发了外界对于公司内部稳定性和治理结构的担忧。　　慧炬财经注意到，王默愚是于2023年12月任职公司副总经理的，但在2025年10月突然辞任了，在之前的2022年11月至2025年10月，还在公司任新能源汽车业务高级总裁。　　除此之外，固德电材第四大自然人股东陈强发行前在公司持股1.48%，其是以实控人被警示得以进入外界关注视角的。　　2018年9月，陈强因自身存在潜在债务问题，担心纠纷影响公司股权结构稳定性，将其持有的83.80万股股份通过协议转让过户至朱英名下，委托朱英代为持有。2021年6月，股份公司第四次增资，以资本公积向全体股东每10股转增1股，陈强委托朱英代为持有的公司股份变更为92.18万股。2023年2月，朱英将其代陈强持有的固德电材92.18万股转让给陈强，至此二人的股权代持关系解除。　　慧炬财经梳理发现，陈强在2015年5月11日，受让了王伟、张琦分别持有的固德电材24.7247万股、24.882万股股份，彼时受让价格仅为每股5.77元，总计耗资了286.23万元。　　而早在2011年12月31日，王伟入股固德电材时入股价为5.77元，2012年2月26日，张琦以每股5.85元价格受让了王伟持有的固德电材17.40万股成为了公司股东。　　不难看出，王伟是以入股成本价、张琦更是以低于成本价悉数将股权转让给了陈强，这是为什么呢？　　引人注目的是，目前在苏州国浩有七名外部投资者潜伏，据2015年的公开转让说明书显示，彼时在苏州国浩共有15名合伙人，陈强出资额为72万元出资比例20.00%，仅次于实控人朱国来位于第二高。　　按照此次IPO拟公开发行股份数量不超过2,070万股，发行完成后公开发行股数占发行后总股本的比例不低于25%，募集资金11.76亿元计算，其发行价格约为56.81元，陈强手里所持股份账面价值将高达5237万元，浮盈了18倍。　　更值得注意的是，在递表前七个月的2024年11月，固德电材对部分员工突击进行了股权激励，总计授予13万股，其中对管理人员授予数量占比57.69%，由此产生了98.14万元的股权支付费用，就引人质疑是否有对管理人员利益倾斜的成分。　　反观在2023年12月实施的股权激励中，固德电材管理人员获授予数量占比仅为5.82%，而在2022年10月和2023年2月的股权激励人员中均无管理人员。　　事实上，递表前股权激励分配占比向管理人员倾斜激励，可以强化现有管理团队的稳定性，但也很难说没有对管理人员的特殊关照成分在里面。　　按照此次IPO，固德电材发行价格约56.81元来核算，这也意味着，在短短7个月的时间内，固德电材2024年11月突击参与股权激励的员工手里所持股份账面价值翻了近7倍，实打实获得了不菲的收益。　　从2023年5月8日签署上市辅导协议算起迄今已经历经了两年半的时间，携着业绩增速大幅放缓的不利局面闯关，固德电材最终能否成功发行上市，慧炬财经将持续关注！

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